在美联储持续的高利率并且迟迟未见降息征兆下，“硅谷银行”危机重现，但这次是在日本。与硅谷银行当时处境相似，欧美利率上升导致债券价格下跌，一些外国银行过去高价购买的美国国债等外国债券价值缩水。为此，日本第五大银行紧急抛售超过10万亿日元的债券来补亏。有分析认为，该银行的大规模抛售可能会对美债市场产生相当大的影响。因为日本作为美债“最大债主”，该行的动作会否引发一场美债抛售潮？

       紧急抛售

  日本银行业突爆巨雷。当地时间6月18日，日本第五大银行Norinchukin Bank农林中央金库突然宣布，将在截至2025年3月的一年内出售规模超过10万亿日元的美国国债和欧洲债券，以弥补巨额未实现损失。该银行预计，随着债券出售，截至2025年3月财年的净亏损将升至1.5万亿日元。

  Norinchukin Bank巨亏的主要原因是，欧美利率上升导致债券价格下跌，进而使得该银行在过去高价购买的欧美债券价值大幅缩水。在此之前，Norinchukin Bank为了规避日本负利率环境，将大量资金投向了美债。

  但随后，因美联储加息，利率大幅飙升，导致银行持有的长期债券大幅贬值，债券交易价格远远低于面值，使得银行遭遇巨额账面损失。美国联邦存款保险公司（FDIC）报告显示，一季度美国银行未实现损失为5165亿美元，较上一季度有所上升。

  截至今年3月底，债券未实现损失总额已高达2.2万亿日元。Norinchukin Bank投资美债的这波损失或将远超金融危机时期。在2008年金融危机期间，该银行的亏损金额为5700亿日元。

  与日本普通大型银行不同，Norinchukin Bank的贷款业务规模远小于竞争对手，也没有投资银行业务，主要依赖证券投资组合赚取利润，目前其资产管理规模高达8400亿美元。该银行承认，有必要大幅改变投资组合管理，以减少债券的未实现损失。

  Norinchukin Bank首席执行官Kazuto Oku在接受媒体采访时表示，计划出售10万亿日元或更多的低息外国债券，将减少（主权）利率风险，并将投资分散到承担企业和个人信贷风险的资产上。

  作为日本最大的银行之一，Norinchukin Bank的突然爆雷，无疑给日本银行业拉响了警报。

  据日本央行统计，截至今年3月底，日本存款金融机构持有的外债规模达117万亿日元，其中Norinchukin Bank约占20%的份额。除了投资债券外，Norinchukin Bank还是全球主要的贷款抵押债券（CLO）玩家。

  风险外溢

  去年年底，市场曾预期美联储大概在今年3月开始降息，2024年全年降息5—6次。但到现在，市场的预期发生了翻天覆地的转变，变成了可能9月开始降息，全年降息次数在1—2次之间。

  由此，美国国债市场经历了大起大落，对政策敏感的两年期国债收益率在4月飙升至5%以上，原因是对美国利率在更长时间维持高位的担忧促使投资者抛售债券。此后，通胀与零售销售等数据为美联储降息提供了支持，收益率回落至4.7%左右。

  和许多其他投资者一样，Norinchukin Bank曾一次次预期美债将迎来多年难遇的牛市，却屡屡失望铩羽而归。上个月，该行宣布了一项全面调整其投资组合的计划，直至终于宣布“割肉”止损。

  中央财经大学证券期货研究所研究员杨海平表示，美债收益率飙升对股市和房地产市场的影响已然显现，对持有大量中长期债券的美国中小银行、机构投资者的冲击也可能演化成火烧连营的态势，美债收益率的提高也将对非美元货币的汇率形成较大冲击。

  不过，近期的一系列美国宏观经济数据都有利于降息预期。独立国际策略研究员陈佳提到，5月CPI涨幅低于预期，与今年稍早相比是一个可喜转变，当时频频高于预期的数据引发投资者对通胀重新升温的广泛担忧。同时，尽管工资增长仍然稳定，但其他数据，如职位空缺、失业救济申请和失业率，表明劳动力市场也正在降温。

  基于这些数据，尽管美联储上周的点阵图暗示仅降息一次，债券投资者目前仍押注美联储年内会降息两次，首次降息将在9月，并因此押注美债反弹。

  抛售潮至？

  目前，Norinchukin Bank的资产管理规模高达8400亿美元。因此，市场对Norinchukin Bank抛售美债的动作高度关注，有分析认为，该银行的大规模抛售可能会对美债市场产生相当大的影响。

  众所周知，日本是美债“最大债主”。根据美国财政部的数据，截至3月份日本投资者持有1.18万亿美元美国国债，在外国投资者中所占比例最大。杨海平指出，日本3月结束负利率后日元持续贬值，日本当局可能在今年4月末干预汇市、抛售美债。日本财务省最新数据显示，截至5月底，日本外汇储备余额为1.2315万亿美元，较4月底减少474亿美元。其中，日本持有的外国证券减少504亿美元，至9280亿美元。

  事实上，近期已有迹象显示日本正在减少其持有的美债。当地时间6月18日，美国财政部公布了2024年4月的国际资本流动报告（TIC）。报告显示，4月份外国投资者持有的美国国债规模从3月份的创纪录高位有所回落。

  在前十大美债持仓最多的国家地区中，今年4月仅有四个增持美债，总持仓排名第六位且代表对冲基金兴趣的开曼群岛增持165亿美元为增幅最多。其中，日本在4月减持了375亿美元美国国债，持仓规模降至了11503亿美元；减持排名第二位的是总持仓居于第五位的加拿大，减持美债247亿美元。

  美债的第三大持有国英国的持仓从纪录高位减少179亿美元至7102亿美元，总持仓排名第七的比利时也减持了美债47亿美元。而在前十大“债主”列表之外，总持仓排名第17位的沙特4月份所持美债减少5亿美元至1354亿美元。

  总体而言，海外总计持有的美国国债在今年4月份减少663亿美元至8.02万亿美元，减量为去年9月以来最大。

  不过，也有人认为这只是个例。美国资管公司Columbia Threadneedle Investments的利率策略师Ed Al-Hussainy表示：“这似乎只是这家银行风险监管的失败。我们仍看到美国投资级债券的买家非常激进，在2022年卖出美国国债后，日本买家又回来了。”

  此外，中国大陆作为美债的第二大海外持有者，在4月却逆市增持了33亿美元的美国国债，持仓量回升至7710亿美元，暂时终止了连续三个月的减持态势。陈佳表示，这显示出在全球金融市场动荡中，各国对美债态度的复杂分化。